Tin Khu Vực 
Làn sóng IPO mới trên thị trường vốn Việt Nam
Năm 2025 không chỉ đánh dấu sự hồi phục của thị trường chứng khoán Việt Nam cả về chỉ số VN-Index và thanh khoản đều thiết lập đỉnh lịch sử mới, mà còn chứng kiến một làn sóng IPO hoàn toàn khác biệt.
Khác với chu kỳ 2016 - 2018, khi các thương vụ lớn tập trung ở doanh nghiệp nhà nước trong "làn sóng" cổ phần hóa, IPO 2025 - 2026 mang dấu ấn rõ nét của khu vực tư nhân với quy mô lớn hơn, chất lượng quản trị cao hơn và minh bạch hơn - phù hợp với xu thế phát triển chung của thị trường.
Theo EY Việt Nam, Việt Nam đã trở thành điểm sáng trên bản đồ IPO Đông Nam Á với nhiều thương vụ "bom tấn" trong lĩnh vực công nghệ, tài chính và bán lẻ. Bối cảnh này được hỗ trợ bởi ba trụ cột: nền kinh tế vĩ mô ổn định, chính sách pháp lý đồng bộ (đặc biệt là Luật Chứng khoán sửa đổi) và hạ tầng thị trường hiện đại hóa theo chuẩn FTSE Russell.
VNDIRECT Research đánh giá rằng, điểm khác biệt quan trọng của chu kỳ này nằm ở sự đa dạng của danh mục IPO. Ngoài tài chính – chứng khoán, hàng loạt lĩnh vực khác cũng chuẩn bị bước lên sàn: bán lẻ (Golden Gate, Highland, Điện máy xanh, Bách hóa xanh), công nghệ (MISA, VNLife, Viettel IDC, MoMo), y tế (Long Châu, Pharmacity), giải trí (DatVietVAC, Galaxy), nông nghiệp (Hòa Phát nông nghiệp, C.P. Việt Nam)… Sự phong phú mở rộng lựa chọn cho dòng vốn quốc tế đang tìm kiếm cơ hội ở Việt Nam. IPO 2025 - 2026 không chỉ đơn thuần bổ sung hàng hóa mới, mà còn góp phần nâng chuẩn thị trường - từ thanh khoản, định giá cho tới tính minh bạch.
Trong bức tranh đó, F88 - chuỗi tài chính bình dân - nổi lên như một “case study” thú vị khi chính thức giao dịch trên UPCoM từ giữa năm 2025 với giá 634.900 đồng/cổ phiếu, sớm hướng tới mục tiêu niêm yết HoSE.
F88: vị thế dẫn đầu trong thị trường phân mảnh, công nghệ là "chìa khóa"
Con số ấn tượng nhất về F88 không chỉ là hơn 950 điểm giao dịch trên toàn quốc, mà còn thị phần áp đảo: 69% số cửa hàng và 72% dư nợ trong phân khúc cầm đồ thế hệ mới, theo báo cáo của FiinGroup.
Cần nhận diện rằng, phân khúc cầm đồ thế hệ mới - nơi F88 đang dẫn đầu tuyệt đối - mới chỉ chiếm 3,2% tổng thị trường cầm đồ Việt Nam quy mô ước tính 202.000 tỷ đồng dư nợ.
Điều này có nghĩa dư địa tăng trưởng còn rất lớn khi 96,8% thị trường còn lại vẫn thuộc về khoảng 23.700 cửa hàng cầm đồ truyền thống, phân mảnh và thiếu chuẩn hóa. Cơ hội chiếm lĩnh thị phần, F88 không chỉ tăng trưởng trong phân khúc hiện hữu mà còn có tiềm năng chuyển đổi khách hàng từ mô hình truyền thống sang. Thách thức đặt ra: F88 có thể mở rộng thị trường truyền thống tới đâu? Đây là sẽ là điểm mà các nhà đầu tư theo trường phái tăng trưởng sẽ rất quan tâm.
Bên cạnh đó, F88 đặt mục tiêu 1.000 phòng giao dịch vào năm 2026. Với mạng lưới cửa hàng lớn, bài toán kiểm soát chất lượng điểm bán, đào tạo nhân sự và duy trì văn hóa dịch vụ đồng nhất - những thách thức đã "đánh gục" không ít chuỗi bán lẻ tham vọng trong quá khứ.
F88 giải quyết thách thức này bằng công nghệ.
Nếu ai đã từng tham quan trụ sở của F88 sẽ thấy, trung tâm điều hành thông minh của F88 có thể giúp quan sát toàn bộ phòng giao dịch đang hoạt động, với những con số và biểu đồ nhiệt được update liên tục. Công nghệ đã giúp F88 dễ dàng đưa ra quyết định dựa trên dữ liệu chính xác, thay vì cảm tính.
Trong khi hệ thống phòng giao dịch vật lý sẽ có những giới hạn nhất định, thì công nghệ chính là chìa khóa. Công nghệ sẽ là động lực tăng trưởng tiếp theo của F88.
F88 tiên phong xây dựng mô hình Chấm điểm tín dụng nội bộ (Internal Credit Scoring Model) giúp xác định nhóm khách hàng tiềm năng, kiểm soát tỷ lệ nhảy nhóm nợ từ trong hạn sang quá hạn bình quân hàng tháng ở mức 3% và giảm đáng kể tỷ lệ xóa sổ nợ xấu thuần từ mức 25,4% trong năm 2023 xuống còn 7,8% trong năm 2024.
Tỷ lệ xóa sổ thuần của F88
Hệ thống quản trị rủi ro có khả năng phân tích hàng ngàn điểm dữ liệu để ra quyết định cho vay gần như ngay lập tức. Hiện, F88 phê duyệt tự động trên 90% hồ sơ vay trong vòng 15 phút, trong khi vẫn duy trì tỷ lệ xóa sổ ròng trên giải ngân dưới 5%.
CEO Phùng Anh Tuấn từng nhấn mạnh, F88 theo công thức "làm tài chính công nghệ chứ không phải công nghệ tài chính". Với hàm ý, công nghệ tại F88 nhằm giải quyết những vấn đề của ngành và khách hàng, phải hiểu rất rõ bài toán tài chính, từ hành vi khách hàng, quản trị rủi ro, rồi mới phát triển công nghệ để tự động hóa và tối ưu. Thời gian đầu, F88 chỉ tập trung vào các công nghệ quản trị rủi ro, định giá tài sản, hay phê duyệt khoản vay.
Với ứng dụng My F88 đặt mục tiêu rõ: lần đầu khách hàng đến với F88 là phòng giao dịch, để xây dựng niềm tin, để F88 hiểu họ. Nhưng từ lần thứ hai trở đi, mọi tương tác sẽ diễn ra trực tuyến trên My F88 - giảm chi phí vận hành đồng thời tăng trải nghiệm khách hàng.
MyF88, ứng dụng di động đang “được lòng” người lao động phổ thông, là minh chứng cho tầm nhìn "làm tài chính công nghệ chứ không phải công nghệ tài chính" của F88
F88 đang bắt tay với các đối tác (như Ngân hàng MB, CIMB, Thế giới Di động, ZaloPay, MoMo…), F88 sẽ trở thành cánh tay nối dài cho các định chế tài chính, ngân hàng trong việc cung cấp đa dạng dịch vụ tài chính tới tay khách hàng - từ mở tài khoản ngân hàng, tiết kiệm đến đầu tư. Đây là lộ trình tiến tới mô hình ngân hàng số cho khách hàng bình dân.
Trước mắt, hiệu quả vận hành đáng ghi nhận của F88, thời gian hòa vốn bình quân của mỗi phòng giao dịch chỉ 9 tháng (có thể lâu hơn ở khu vực nông thôn). F88 đặt mục tiêu 100% phòng giao dịch có lãi trong năm 2025.
Hiệu quả kinh doanh: những con số biết nói
Số liệu tăng trưởng của F88 quả thực ấn tượng. Doanh thu, từ 224 tỷ đồng (2019) lên 2.855 tỷ đồng (2024) - tăng 12,7 lần trong 5 năm. Lợi nhuận trước thuế 9 tháng năm 2025 đạt 603 tỷ đồng - tăng 149% so với cùng kỳ. ROE 2025 dự kiến đạt 31,2% - mức sinh lời trên vốn rất hấp dẫn.
Kết quả kinh doanh của F88 (trong đó doanh thu không bao gồm thu từ nợ đã xóa sổ)
Xét về cơ cấu doanh thu, khoảng 87-88% vẫn đến từ thu nhập cho vay - mô hình kinh doanh truyền thống của ngành tài chính thế chấp. Hoạt động phân phối bảo hiểm đóng góp 12-13% cơ cấu doanh thu của Công ty.
Các dịch vụ "hệ sinh thái" khác như thu hộ tiền mặt, thanh toán hóa đơn, đại lý ngân hàng... hay doanh thu online thông qua ứng dụng My F88 - vẫn còn ở giai đoạn sơ khai và đóng góp tỷ trọng chưa đáng kể vào nguồn thu của F88.
Điều này đặt ra câu hỏi công nghệ đã thực sự tạo ra khác biệt cấu trúc trong mô hình kinh doanh?
Câu trả lời không quá khó đoán: F88 sở hữu chiến lược và lộ trình phát triển tương đối rõ ràng, song quá trình chuyển đổi cơ cấu doanh thu vẫn cần thêm thời gian để phát huy đầy đủ hiệu quả. Ở thời điểm hiện tại, việc đẩy mạnh ứng dụng công nghệ đang giúp doanh nghiệp giảm thiểu rủi ro, nâng cao hiệu suất vận hành, đồng thời tạo nền tảng cho việc phát triển các dịch vụ giá trị gia tăng trong tương lai.
Không thể phủ nhận, F88 là một doanh nghiệp có tiềm năng. Vị thế dẫn đầu thị trường, hiệu suất tài chính ấn tượng cùng chiến lược mở rộng được hoạch định rõ ràng là những điểm cộng đáng chú ý. Tuy nhiên, việc IPO cũng đồng nghĩa với việc F88 bước vào một giai đoạn mới, nơi áp lực minh bạch thông tin, nghĩa vụ công bố định kỳ và kỳ vọng tăng trưởng liên tục từ cổ đông trở nên hiện hữu và khắt khe hơn.
Theo phân tích của Công ty Chứng khoán SHS, mức giá 634.900 đồng/cổ phiếu, tương ứng với P/E khoảng 12 lần, mới chỉ phản ánh một phần tiềm năng tăng trưởng của doanh nghiệp. Đáng chú ý, với tỷ lệ PEG ở mức 0,14 lần, cổ phiếu này được đánh giá là hấp dẫn tại vùng giá hiện tại, với điều kiện F88 duy trì được tốc độ tăng trưởng lợi nhuận ở mức hai chữ số trong các năm tới.
Về nguyên tắc, PEG thấp hơn 1 thường được xem là tín hiệu tích cực, cho thấy tốc độ tăng trưởng lợi nhuận cao hơn so với mức định giá hiện tại dựa trên P/E. Điều này đồng nghĩa với việc thời gian cần để lợi nhuận tích lũy bù đắp chi phí đầu tư cổ phiếu sẽ ngắn hơn so với số lần P/E mà nhà đầu tư chấp nhận trả.
Từ góc nhìn của nhà đầu tư tổ chức, bà Nguyễn Hoài Thu (VinaCapital) từng chia sẻ tại một hội nghị đầu tư rằng hai tiêu chí quan trọng trong lựa chọn cổ phiếu là ROE - lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (càng cao càng tốt) và PEG - chỉ số P/E chia cho tốc độ tăng trưởng (càng thấp càng tốt, đặc biệt dưới 1). Theo đó, các ngành và doanh nghiệp có PEG thấp hơn 1 và ROE từ 15% trở lên đang được xem là hấp dẫn về mặt định giá - những tiêu chí mà F88 hiện được đánh giá là đáp ứng tương đối tốt.
Trong bối cảnh thị trường chứng khoán Việt Nam hướng tới nâng hạng và làn sóng IPO sôi động, F88 là một trường hợp đáng nghiên cứu. Nhưng như mọi khoản đầu tư, "đáng xuống tiền" hay không phụ thuộc vào mức độ rủi ro mà mỗi nhà đầu tư sẵn sàng chấp nhận.